रुपया केवल गिर नहीं रहा, वह निर्यात को बढ़ावा देने का बोझ भी उठा रहा है

सरकार के मुख्य आर्थिक सलाहकार, वी. अनंथा नागेश्वरन, कहते हैं कि वे रुपये के गिरने को लेकर नींद नहीं खो रहे हैं। हम उन्हें लंबी रातों की शांतिपूर्ण विश्राम और पुनःस्थापना की शुभकामनाएँ देते हैं। जबकि सरकार और आरबीआई विश्राम कर रहे हैं, रुपया कठिन परिश्रम कर रहा है, ताकि ट्रंप के लगाए गए टैरिफ से प्रभावित हमारे निर्यातकों को कुछ राहत मिल सके।

एक अधिक मूल्यांकित मुद्रा आयात को सस्ता बनाती है, जबकि कम मूल्यांकित मुद्रा निर्यात को सस्ता बनाती है। हालाँकि, सरकार को अब अपनी सार्वजनिक-निजी साझेदारी नीति की घोषणा करने के लिए जागना चाहिए, ताकि बजट में 10 महीने पहले वादित बुनियादी ढांचे में निजी निवेश को बढ़ावा दिया जा सके और विकास की गति को बनाए रखा जा सके।

कभी ताने कसे,अब खुद निशाने पर 

सबसे पहले, यह सराहना करनी चाहिए कि डॉलर के मुकाबले रुपये के गिरने पर जो हड़कंप मचा है, वह ज़्यादा है। मुख्यमंत्री नरेंद्र मोदी ने वैश्विक वित्तीय संकट और उससे जुड़े टेपर टैम्पर (Taper Tantrums) के समय रुपये के गिरने का मज़ाक उड़ाया था, ताकि तब के प्रधानमंत्री मनमोहन सिंह को नीचा दिखाया जा सके। यह कवितात्मक न्याय है कि उन्हें अब अपने उस खोखले आलोचना की याद दिलाई जा रही है।

फिर भी, यदि राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रंप की नीतियों के कारण रुपया प्रभावित होता है, तो मोदी के लिए इसमें बहुत कुछ करने को नहीं है।

नॉमिनल अवमूल्यन अधिक तीव्र

हमें यह भी ध्यान रखना चाहिए कि रुपये का नॉमिनल अवमूल्यन उसके वास्तविक अवमूल्यन (Real Depreciation) से अधिक तीव्र है।

रुपये का नॉमिनल प्रभावी विनिमय दर (Nominal Effective Exchange Rate - NEER), जो छह प्रमुख मुद्राओं के व्यापार-भारित औसत (Trade-weighted Average) से गणना की जाती है, 2022-23 में इसे 100 पर स्थापित किया गया था, अक्टूबर में यह लगभग 10 प्रतिशत गिरकर 89.13 पर आ गया।

वास्तविक प्रभावी विनिमय दर (Real Effective Exchange Rate - REER), जो छह प्रमुख मुद्राओं के व्यापार-भारित औसत के साथ भारत और इन देशों में सापेक्ष महंगाई दर को भी समायोजित करता है, अक्टूबर तक थोड़ा कम गिरकर 94.28 पर पहुँच गया।

दक्षिण एशियाई मुद्राएँ मजबूत

हालाँकि, कुछ एशियाई मुद्राएँ डॉलर के मुकाबले मजबूत हुई हैं, जिसका अर्थ है कि रुपये का मूल्य इन मुद्राओं के मुकाबले डॉलर के मुकाबले और भी अधिक गिर गया है।

चूँकि भारत कुछ देशों के साथ डॉलर-आधारित निर्यात में प्रतिस्पर्धा करता है, एक अवमूल्यित रुपया भारतीय निर्यात के लिए सहायक है।

हालाँकि रुपये की विनिमय दर में 10 प्रतिशत की गिरावट उस 35 प्रतिशत टैरिफ अंतर को पूरा नहीं कर सकती जो अमेरिका को निर्यात करने वाले भारत पर 50 प्रतिशत और अधिकांश अन्य देशों पर केवल 15 प्रतिशत टैरिफ के कारण है, यह भारतीय निर्यातकों को अमेरिका के अलावा अन्य निर्यात बाजारों को लक्षित करने में मदद करेगी।

सभी व्यापार का 60 प्रतिशत से अधिक मात्रा डॉलर में मूल्यांकित होता है, चाहे निर्यातक कोई भी हो और आयातक कोई भी।

‘वास्तविक ब्याज दर’

आरबीआई ने रेपो दर केवल 25 बेसिस पॉइंट कम की है, जिससे वास्तविक ब्याज दर (Real Rate of Interest) अब भी बहुत अधिक बनी हुई है।

वास्तविक ब्याज दर उस अंतर को दर्शाती है जो नाममात्र ब्याज दर (Nominal Rate of Interest) और मुद्रास्फीति दर के बीच होता है। नाममात्र ब्याज दर वह है जो हम लोन लेने पर चुकाते हैं।

यदि वास्तविक ब्याज दर नकारात्मक है, यानी हमारी ऋण पर ब्याज दर मुद्रास्फीति दर से कम है, तो उधारदाता वास्तविक रूप में अपनी संपत्ति का मूल्य खो देता है।

यदि वास्तविक ब्याज दर बिल्कुल मुद्रास्फीति के बराबर है, तो उधारदाता को वास्तविक लाभ शून्य मिलेगा।

आदर्श रूप में वास्तविक ब्याज दर लगभग 2 प्रतिशत होनी चाहिए। यदि मुद्रास्फीति 1.5 प्रतिशत है, तो नाममात्र ब्याज दर लगभग 3.5 प्रतिशत होनी चाहिए।

यदि आरबीआई जिस दर पर बैंकों को पैसा उधार देता है, यानी रेपो दर, 5.25 प्रतिशत है, तो कॉल मनी मार्केट (एक बैंक से दूसरे बैंक को ओवरनाइट लोन देने का बाजार) में दर इसी के आसपास रहेगी। बैंकों द्वारा उधार लेने वालों को दी जाने वाली दर इससे कई प्रतिशत अधिक होगी, जिसमें उधारकर्ता के जोखिम स्तर के अनुसार अलग-अलग प्रीमियम जोड़े जाते हैं।

आरबीआई का संतुलन

अक्टूबर में मुद्रास्फीति दर 0.25 प्रतिशत थी। इसका मतलब है कि उधारकर्ताओं के लिए वास्तविक ब्याज दर काफी अधिक है।

ज़रूर, आने वाले महीनों में मुद्रास्फीति इतनी कम नहीं रहेगी। लेकिन आरबीआई को निकट भविष्य में मुद्रास्फीति दर 4 प्रतिशत से अधिक बढ़ने की संभावना नहीं दिखती।

आरबीआई (RBI) रेपो दर को एक चौथाई प्रतिशत से अधिक तेजी से कम कर सकता था। उसने शायद इसलिए हाथ थाम रखा कि ब्याज दर के और गिरने से रुपया और अधिक गिरने का कारण न बने।

यह मुद्रा बाजारों (Currency Markets) में हस्तक्षेप कर विनिमय दर को स्थिर रख सकता है। और आरबीआई ने कहा है कि वह मुद्रा बाजार में ओपन मार्केट ऑपरेशन (Open Market Operations) करेगा।

भारत सामान्य परिस्थितियों में चालू खाता घाटे (Current Account Deficit) में चलता है। तेल एक प्रमुख आयात है। जैसे-जैसे रुपया अवमूल्यित होता है, तेल की कीमत रुपये में बढ़ जाएगी। क्या आरबीआई रुपया गिरने और कीमतों के बढ़ने की अनुमति देने के लिए तैयार है? हाँ, तैयार है।

रुपया मूल्य और मुद्रास्फीति

वर्तमान में मुद्रास्फीति काफी कम है, और यदि यह कुछ प्रतिशत बढ़ती भी है, तो यह बहुत बड़ा व्यवधान नहीं उत्पन्न करेगा। यही सौम्य (Benign) कारण है।

एक अधिक चालाक (Machiavellian) कारण यह है कि निर्यात बढ़ाने की लागत को समाज के बीच फैलाया जा सके।

विनिमय दर में गिरावट विदेशी बाजारों में निर्यात को सस्ता बनाती है, लेकिन आयातित ऊर्जा और अन्य इनपुट महंगे हो जाते हैं, जिससे मुद्रास्फीति बढ़ती है। मुद्रास्फीति सभी लोगों की क्रय शक्ति (Purchasing Power) को घटाती है, विशेषकर उन लोगों की जो निश्चित आय पर जीते हैं—जैसे ज्यादातर लोग, जो वेतन, दैनिक या साप्ताहिक मजदूरी पर जीते हैं, या पेंशन/निश्चित वार्षिकी पर निर्भर हैं।

भले ही बाद में महंगाई भत्ते (Dearness Allowance) के रूप में इसे जोड़ा जाए, लेकिन उस बीच वास्तविक खपत घट जाएगी।

यदि सरकार निर्यातकों को वित्तीय सहायता देकर निर्यात बढ़ाए, तो इसे विदेशी राजधानी में व्यापार विकृत करने वाला सब्सिडी (Trade-Distorting Subsidy) कहा जा सकता है। वैसे भी, सरकार को यह निर्यात प्रोत्साहन देने के लिए उधार लेना पड़ेगा, जिससे वित्तीय घाटा बढ़ेगा, सरकार की कार्रवाई की स्वतंत्रता सीमित होगी और अर्थव्यवस्था में अतिरिक्त मांग पैदा होकर मुद्रास्फीति को बढ़ा सकती है।

यदि निर्यात को बढ़ावा देने के लिए या तो वित्तीय सहायता या सस्ते रुपये का उपयोग करना मुद्रास्फीति बढ़ाने का परिणाम देता है, और मुद्रास्फीति वर्तमान में बहुत कम है, तो क्यों न दोनों रास्ते अपनाकर निर्यातकों की मदद की जाए?

रुपया मूल्य और पूंजी प्रवाह

रुपया इसलिए भी गिर रहा है क्योंकि अर्थव्यवस्था में पूंजी प्रवाह (Capital Inflow) कम और पूंजी बहिर्वाह (Capital Outflow) लगातार हो रहा है। यदि नेट प्रवाह बहिर्वाह की ओर हैं, तो डॉलर की मांग बढ़ेगी और रुपया अवमूल्यित होगा।

बेशक, आरबीआई अपने विदेशी मुद्रा भंडार (Forex Reserves) से डॉलर बाजार में आपूर्ति कर सकता है।

जब आरबीआई (RBI) विदेशी मुद्रा बाजार (Forex Market) में डॉलर बेचता है, तो खरीदार इसके बदले रुपये आरबीआई को सौंपते हैं। इसका मतलब है कि आरबीआई की विदेशी मुद्रा बिक्री (Forex Sales) मुद्रा आपूर्ति (Money Supply) को घटाती है, जो संभावित रूप से ब्याज दरों (Yields) को बढ़ा सकती है।

जब अर्थव्यवस्था में सकल स्थिर पूंजी निर्माण (Gross Fixed Capital Formation), विशेष रूप से निजी क्षेत्र द्वारा, केवल 30.5 प्रतिशत पर स्थिर है, और बैंक क्रेडिट वृद्धि वित्तीय वर्ष में अब तक केवल 6 प्रतिशत रही है, जो जीडीपी की नाममात्र वृद्धि दर (Nominal Growth Rate) से बहुत कम है, तब ब्याज दर बढ़ाना विकास (Growth) के दृष्टिकोण से अच्छा विचार नहीं है, और सरकार के ब्याज भुगतान (Interest Payment Burden) के लिए और भी खराब है।

इसलिए, आरबीआई मुद्रा आपूर्ति में कमी को बेण्ड खरीदकर संतुलित करेगा (इसीलिए इसे ओपन मार्केट ऑपरेशन या OMO कहा जाता है), रुपये के माध्यम से भुगतान करके जो अब परिसंचारी मुद्रा (Currency in Circulation) में जुड़ जाते हैं।

आरबीआई गवर्नर की नवीनतम मौद्रिक नीति (Monetary Policy) पर टिप्पणी के अनुसार, वह बॉन्ड खरीदेगा और OMO के माध्यम से 1,00,000 करोड़ रुपये का प्रवाह करेगा, साथ ही मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप भी करेगा।

बुनियादी ढांचे में निजी निवेश की आवश्यकता

हालाँकि, केवल तरलता (Liquidity) उपलब्ध कराना और ब्याज दरों में बदलाव करना, स्थिर निवेश को पुनर्जीवित नहीं करेगा। इसके लिए एक अच्छा कदम यह होगा कि लंबे समय से विलंबित सार्वजनिक-निजी साझेदारी (PPP) नीति की घोषणा की जाए, ताकि बुनियादी ढांचे में निजी निवेश को बढ़ावा दिया जा सके।

उद्योग की क्षमता उपयोग (Capacity Utilisation) लगभग 75 प्रतिशत है, इसलिए अपनी उत्पादन क्षमता बढ़ाने में उद्योग को तत्काल निवेश करने की कोई आवश्यकता नहीं है। लेकिन वे बुनियादी ढांचे में निवेश कर सकते हैं, यदि इसके लिए एक व्यवहार्य नीति ढांचा (Viable Policy Framework) बनाया गया हो।

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