अमेरिकी बॉन्ड मार्केट के ध्वस्त होने से डॉलर की वैश्विक प्रभुत्व खतरे में?

अमेरिकी राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रंप के टैरिफ ड्रामे ने डॉलर की बाढ़ ला दी, निवेशकों द्वारा एक साथ इक्विटी और बॉन्ड बेचने जैसी दुर्लभ घटना से डॉलर की तेज गिरावट शुरू हुई.

अप्रैल की शुरुआत में एक हफ्ते के लिए, आमतौर पर उबाऊ और स्थिर माने जाने वाले बॉन्ड बाजार में हलचल मच गई जब अमेरिकी राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प ने टैरिफ को लेकर दोहरे प्रहार किए. शेयर बाजार की तुलना में कम आकर्षक माने जाने वाले बॉन्ड बाजार में अचानक फुसफुसाहटें शुरू हो गईं कि ‘बॉन्ड निगरानीकर्ता’ (Bond Vigilantes) फिर से सक्रिय हो गए हैं.

बॉन्ड बाजार की नींव हिली

अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स जो वैश्विक वित्तीय प्रणाली की रीढ़ माने जाते हैं दशकों में पहली बार इस तरह से हिले.

बॉन्ड क्या हैं?

बॉन्ड एक निश्चित रिटर्न देने वाला वित्तीय साधन है जो वैश्विक वित्तीय बाजार को स्थिरता प्रदान करता है. उदाहरण के लिए, मान लीजिए आपने मार्च 2022 में जारी एक बॉन्ड खरीदा जिसकी अंकित कीमत ₹1000 है और वार्षिक ब्याज दर 8% है. इसके मूल खरीदार को ₹80 सालाना मिलते हैं. लेकिन अगर यह बॉन्ड बाजार में ₹900 में बिकता है, तो खरीददार को वही ₹80 मिलते हैं, जो 8.9% की प्रभावी आय होती है। इसके विपरीत, अगर कीमत ₹1100 हो जाए, तो आय घटकर 7.3% रह जाती है. यह सिद्धांत बनाता है कि बॉन्ड की कीमत और यील्ड (ब्याज दर) में उल्टा संबंध होता है.

बॉन्ड्स जोखिम मुक्त नहीं

छोटे निवेशकों के लिए यह उतना मायने नहीं रखता, लेकिन बड़ी संस्थाओं के लिए जिनकी अरबों डॉलर की निवेशित पूंजी होती है, यह अहम है. यदि इन बॉन्ड्स का मूल्य गिरता है, तो बैलेंस शीट में दिखाए गए उनके मूल्य को बाजार के हिसाब से घटाना पड़ता है (mark-to-market). अगर इन बॉन्ड्स को गिरवी रखकर उधारी ली गई हो, तो गिरावट से मार्जिन कॉल्स लग सकती हैं. यह बिक्री की श्रृंखला शुरू कर सकती है. यही कुछ अप्रैल में हुआ जब ट्रम्प के टैरिफ कदमों ने इक्विटी और बॉन्ड दोनों बाजारों को झटका दिया.

सिलिकॉन वैली बैंक का पतन भी ऐसा ही था बैंक के पास अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स की बड़ी होल्डिंग थी, जिनकी कीमत गिरने से बैलेंस शीट कमजोर हो गई.

अमेरिकी ट्रेजरी – बॉन्ड का राजा

ट्रेजरी बॉन्ड्स का कुल मूल्य करीब $29 ट्रिलियन है. इन्हें अमेरिकी सरकार की गारंटी प्राप्त होती है, इसलिए इन्हें ‘कैश के बराबर’ माना जाता है. अधिकांश केंद्रीय बैंक, जैसे भारतीय रिज़र्व बैंक, इन बॉन्ड्स को सुरक्षित निवेश मानकर होल्ड करते हैं.

ट्रंप का उत्पात

ट्रंप की टैरिफ घोषणा के बाद, सामान्य चलन के विपरीत, निवेशकों ने इक्विटी के साथ-साथ बॉन्ड्स भी बेचे. इससे दोनों बाजारों में गिरावट आई. 10-वर्षीय ट्रेजरी की यील्ड 4.01% से बढ़कर 4.48% हो गई. 30-वर्षीय बॉन्ड की यील्ड 4.41% से 4.85% पहुंची.

स्प्रेड बढ़ा

ट्रंप की घोषणाओं के बाद, 10 और 30 वर्ष की यील्ड के बीच का अंतर (spread) भी बढ़ गया – 0.32% से बढ़कर 0.44%, जो बताता है कि लंबी अवधि के निवेश पर जोखिम बढ़ा है.

किताब के विपरीत

आमतौर पर जब इक्विटी गिरती है, तो निवेशक ट्रेजरी की ओर भागते हैं, जिससे बॉन्ड की कीमतें बढ़ती हैं और यील्ड गिरती है. लेकिन इस बार ऐसा नहीं हुआ. यील्ड में तेजी से बढ़ोतरी ने डॉलर को मजबूत करने के बजाय कमजोर कर दिया.

डॉलर की गिरावट

1 से 22 अप्रैल के बीच डॉलर ने यूरो के मुकाबले लगभग 5% गिरावट दर्ज की. मार्च से अब तक यह गिरावट 9% से अधिक है. इससे विदेशी बॉन्ड होल्डर्स की संपत्ति का मूल्य भी गिर गया.

तीनों बाजारों में एक साथ गिरावट

इक्विटी, बॉन्ड और डॉलर – तीनों का एक साथ गिरना अमेरिका को एक विकासशील देश की तरह दिखाने लगा. ऐसी स्थिति 1976 में ब्रिटेन के साथ हुई थी, जब पूंजी पलायन के कारण उसे IMF से कर्ज लेना पड़ा.

डॉलर की प्रभुता

दुनिया के लगभग 90% अंतरराष्ट्रीय लेन-देन में डॉलर शामिल होता है. लेकिन अगर अमेरिकी बॉन्ड बाजार डगमगाता है, तो इससे न केवल ट्रेजरी, बल्कि कॉरपोरेट बॉन्ड, म्युनिसिपल बॉन्ड और मनी मार्केट भी प्रभावित होते हैं.

कैपिटल फ्लो की निर्भरता

अमेरिका का वर्तमान $1.1 ट्रिलियन का चालू खाता घाटा पूंजी प्रवाह से भरना होता है। यदि विदेशी निवेशकों को अमेरिकी एसेट महंगे लगें, तो या तो उनकी कीमत गिरनी होगी या डॉलर का मूल्य कम होना होगा।

मुद्रास्फीति और भरोसे की कमी

ट्रंप की टैरिफ नीति ने मुद्रास्फीति की आशंका को बढ़ाया, जिससे बॉन्ड बाजार घबरा गया. ट्रंप और उनके सलाहकारों के इस इशारे से कि अमेरिकी ऋण को अनिश्चितकाल तक बढ़ाया जा सकता है, डॉलर पर वैश्विक भरोसा डगमगा गया.

अब अकेला अमेरिका

2008 के वित्तीय संकट या कोविड महामारी के विपरीत, इस बार अमेरिकी फेडरल रिज़र्व अकेला है – ट्रंप की अलगाववादी नीति के चलते कोई वैश्विक समन्वय संभव नहीं है.

क्या डॉलर का प्रभुत्व खत्म होगा?

फिलहाल नहीं, क्योंकि डॉलर का नेटवर्क प्रभाव – व्यापार, वित्त और भंडारण – इतने गहरे हैं कि कोई और मुद्रा तुरंत उसकी जगह नहीं ले सकता है. हालांकि, वैश्विक उत्पादन और व्यापार शृंखलाओं के विभाजन की ट्रंप की नीति भविष्य में मुद्रा व्यवस्था के विखंडन की नींव रख सकती है.

चीन की रणनीति

2008 के बाद से चीन ने अमेरिकी ट्रेजरी होल्डिंग्स 42% घटाई हैं. जनवरी 2022 में $964 बिलियन से दिसंबर 2024 में $759 बिलियन रह गईं. यह कदम योजनाबद्ध था, घबराहट में नहीं.

चीन अब अपने सोने के भंडार को बढ़ा रहा है. मार्च 2025 में इसकी कीमत $229.6 बिलियन थी, जो कुल रिज़र्व का 7.1% है, जबकि कुछ साल पहले यह केवल 2% था.

कम होती अमेरिकी क्षमता

अब विदेशी केंद्रीय बैंक कम अमेरिकी ऋण रखते हैं और निजी निवेशकों की हिस्सेदारी बढ़ रही है. इससे अमेरिकी सरकार की संकट प्रबंधन की क्षमता भी सीमित हो रही है. 1971 में अमेरिकी ट्रेजरी सचिव जॉन कॉनॉली ने कहा था: “हमारी मुद्रा, लेकिन तुम्हारी समस्या.” आज, दुनिया कह रही है: “तुम्हारी मुद्रा, तुम्हारी ही समस्या.”